2011年收入3.52亿，同比增长31%；实现净利润1904元，同比下降26%。EPS为0.28元，略低于我们的预期。

　　其中4季度收入1.02亿，环比增长2%，净利润406万，环比下降38%，利润下降主要是由于4季度期间费用增长。

　　一季度净利润380－437万，其中收购云南林缘林产化工营业外收入增加约200万，1、2月销售收入无明显增加，一季度营业利润较上年同期上下波动约10%。尽管近期松香、丙烯酸等原料价格有所回落，但公司存货周转天数超过100天，需要一定时间消化高价库存之后盈利能力才能逐步恢复。收购林产化工资产实现扭亏为盈，将成为公司业绩新增长点。

　　新环境空气质量标准出台，首次对PM2.5进行监测，首先从京津冀、长三角、珠三角等区域实行，逐步推广到全国。传统油墨是PM2.5一大污染源头，随政策趋严水性油墨将加速对传统油墨替代，长期提升水性油墨的市场空间。目前柔印用水性油墨仅占9%左右Kaiyun全站网页市场份额，替代胶印、凹印空间还很大。公司作为细分领域龙头将成为最大受益者。

　　近期关注成本下降带动毛利率回升，业绩拐点到来，向上弹性大；长期环保推动水性油墨替代传统产品空间广，下游食品包装需求稳定增长。收购林产化工成为公司新业绩增长点。我们预测12/13年EPS分别为0.52/0.74元。如果环保政策执行Kaiyun全站网页力度超预期，公司业绩将在此基础上大幅增长，对应12年40倍PE，目标价20.80元，维持“谨慎推荐”评级。